耿直证券发布研报称，防守贝壳-W（02423）“保举”评级。该公司经纪业务龙头地位强健，各业务孝获胜润率自如，三翼业务已成纷乱的第二增长极，瞻望其2024-2026年收入分手为863.7、992.1、1116.3亿元（东说念主民币，下同），归母净利分手为60.1、64.0、73.1亿元。对应PE分手为24.4x、22.9x、20.0x。

耿直证券主要不雅点如下：

“一体三翼”战术下的一站式居住做事平台

贝壳前身为2001年景立的链家房地产经纪公司，2008年链家运转楼盘字典竖立的探索，建立行业内第一个真房源数据库，缓缓打响行业口碑，并崇拜运转链派系据、时代驱动的互联网尝试，渐渐发展成为国内最大房产来往做事平台。2023年崇拜确立了经纪业务+家装业务、租房业务和贝好家业务的“一体三翼”战术，完成了房产来往到泛居住做事的进化。

二手房业务：存量房具备恒久成漫空间，公司经纪龙头地位强健

2023年存量房销售占比已达4成，存量房东导或为改日恒久趋势。贝壳凭借楼盘字典圆善措置了无理房源痛点，并通过ACN网罗的搭建，以信息分享和佣金分红措置博弈清苦，告捷带动了规模效应以已毕快速彭胀，2021年贝壳二手经纪业务市占率已超三成。此外贝壳全体活跃门店占比寂静在95%+高位，全体二手房业务货币化率进一步下滑空间有限（2024Q3为1.3%），存量房业务孝获胜润率寂静在40%傍边。奉陪二手房热度的延续以及佣金费率的边缘缓助，公司经纪业务营收与利润有望再立异高。

新址业务：货币化率捏续缓助，应收账款结构无间优化

贝壳积极实施“预支佣”立异款式，同期苟且强化与央国企的合营力度，2024年上半年公司“预支佣”款式在新址业务总佣金中所占的比例依然高达49%，来自央国企开辟商的佣金在新址业务总佣金中的占比已攀升至55%，斥逐2024H1公司新址业务应收账款盘活天数降至45天，较2022年前高点减半。公司新址业务GTV追随业业下滑，但新址业务货币化率捏续上涨（2024Q3高达3.4%）甚至新址业务营收展现韧性，孝获胜润率捏续走高（2024Q3为24.7%）。

三翼业务：纷乱的第二增长极，营收占比扩大至36%

(1)家装业务：贝壳治装业务规模正处于快速彭胀期，24年前三季度公司家装业求已毕营收106.6亿元（yoy+47.8%），孝获胜润率防守30%傍边高位；

(2)惠居业务：贝壳“宽解租”旨在向业主提供一站式住房不休做事，斥逐2023年底宽解租入住率达95.1%。2024年前三季度公司租出业求已毕营收97.6亿元（yoy+150.3%）

(3)贝好家：以C2M为中枢思念，探索“以东说念主定房、以房定地、以房定钱”的新款式。2024年来贝好家拿地金额已超25亿元，正以履行论证该款式可行性。贝壳三翼业务快速发展，2024年前三季度营收占比扩大至36.1%。

财务进展：总货币化率稳步缓助，和解后净利率升至10%+

公司总货币化率稳步缓助至3.0%，毛利率防守在25%傍边，获利于公司全体货币化率的缓助，24年前三季度总营收在GTV下落的前提下已毕同比+8.3%。盈利武艺方面，2023年公司净利润扭亏为盈，净利润率/经和解后净利润率分手已毕7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼业务本钱增多影响，公司净利润/经和解后净利润分手已毕23.2/40.9亿元，经和解后净利润同比-31%，但净利率仍然已毕10.3%，防守10%+的相对高位。

风险指示：存量房热度无法延续、新址来往收复低于预期、规模推行不顺九游体育app官网。